Повелители легких денег. Как Федеральная резервная система сломала американскую экономику - Кристофер Леонард

с привлечением заемных средств стали настаивать на их сокращении. В конце концов спонсоры настолько осмелели, что стали присылать списки подробных условий кредитования, возможно, на двадцати страницах, настаивая на том, чтобы они были включены в сделку, вспоминает Хету. Эти условия давали заемщикам большую свободу действий и исключали ковенанты, защищающие инвесторов. Это стало настолько распространенным явлением, что на Уолл-стрит придумали прозвище для кредитов с вычеркнутыми ковенантами, назвав их Cov-lite loans.

В обязанности Хету входило выводить кредиты Cov-lite на рынок и смотреть, не купит ли их кто-нибудь. Иногда он настаивал спонсору , что если он не найдет покупателя, то добавит ковенанты, чтобы защитить инвесторов. Но в этом не было необходимости. Покупатель всегда находился. На кредит в 1 миллиард долларов находился покупатель на 2 миллиарда долларов. Так происходило неоднократно. Спрос на кредиты Cov-lite был велик, что только подстегивало спонсоров сделок настаивать на них еще больше. Слишком много денег искали доходности, чтобы инвесторы требовали соблюдения высоких стандартов.

"Это сложно. Ты видишь, на что соглашаются люди, и думаешь: "Боже мой. Вы понимаете, на что соглашаетесь?"". сказал Хету. "Эти сделки становятся все более агрессивными с каждым днем, потому что на рынке, опять же, много наличности. CLO приходится пускать деньги в дело. На рынок выходит ограниченное количество сделок. Им всем это нравится. Они покупают его".

Хету знал о рисках, присущих бизнесу по предоставлению займов с использованием заемных средств, но он также знал и о преимуществах. Кредиты предоставлялись компаниям по всей стране и давали им кредит, который они могли использовать для расширения бизнеса, найма работников или изобретения новых продуктов. А объединение кредитов в CLO могло помочь инвесторам снизить риски, диверсифицировав их и ограничив потери в случае, если несколько кредитов окажутся плохими. Институциональные инвесторы, которые покупали CLO, были искушенными, и они знали, что делали, когда покупали рынок Cov-lite.

Кредит Cov-lite, некогда экзотический долговой инструмент, стал отраслевым стандартом. В 2010 году на них приходилось менее 10 % рынка кредитов с использованием заемных средств. К 2013 году их доля превысила 50 %, а к 2019 году они составили 85 % всех кредитов с привлечением заемных средств. Даже несмотря на то, что более мягкие ковенанты лишили инвесторов защиты, спрос на такие кредиты все равно рос, а конкуренция за их выдачу становилась все более острой. Carlyle и другие частные инвестиционные компании, такие как Apollo, Bain Capital и KKR, даже открыли собственные кредитные подразделения, чтобы удовлетворить спрос, создавая и управляя CLO самостоятельно, а не полагаясь на банки вроде Credit Suisse. Аппетит к CLO был велик отчасти потому, что эти долговые пакеты так хорошо показали себя во время кризиса 2008 года, сохранив свою стоимость, когда другие кредитные продукты рухнули.

Банкиры и частные инвестиционные компании были не единственными компаниями, конкурирующими за выпуск корпоративных долговых обязательств. К ним присоединилась некогда малоизвестная инвестиционная компания под названием "Корпорация развития бизнеса", или BDC, созданная Конгрессом в 1980-х годах. BDC получили налоговые льготы, чтобы кредитовать малые предприятия, которые были настолько рискованными, что не могли получить традиционный банковский кредит. BDC объединяли эти кредиты в группы и продавали их инвесторам, которые могли покупать доли BDC на публичной фондовой бирже. BDC десятилетиями работали в тихом уголке финансовой сферы, выдавая кредиты средним пекарням, производителям медицинского оборудования или пищевым компаниям. Большинство кредитов выдавались под сверхвысокие проценты. После 2010 года объем средств, находящихся под управлением BDC, резко возрос. В 2010 году насчитывалось около сорока BDC, управлявших рискованными долгами на сумму 27 миллиардов долларов. К 2014 году их было уже семьдесят семь, и они управляли 82 миллиардами долларов. К 2018 году около девяноста пяти BDC управляли активами на сумму 101 миллиард долларов.

Ажиотаж, связанный с пролонгацией, упаковкой и продажей корпоративных долговых обязательств, был неостановим. Корпоративные займы в США выросли до рекордного уровня. В конце 2010 года общий долг нефинансовых компаний составлял 6 триллионов долларов. К концу 2013 года этот показатель стал равен 7 триллионам долларов, к концу 2017 года - почти 9 триллионам долларов, а к 2019 году - 10 триллионам долларов.

Рост корпоративного долга привел к возникновению глубоких рисков в американской финансовой системе. Риск был двусторонним: с одной стороны - заемщики, с другой - кредиторы. Кредиторы, или инвесторы, несли больший риск из-за всех этих ковенантов, которые были отменены в течение многих лет. Если заемщики объявляли дефолт, инвесторы оказывались менее защищенными, чем когда-либо прежде. Что касается заемщиков, то они подвергались риску иного рода. Когда все эти компании брали кредиты или выпускали облигации, они брали на себя обязательство выжить на рынке. Они зависели от возможности пролонгировать долг по приемлемой цене, прежде чем истечет срок его действия и им придется выплатить всю сумму. Это прекрасно работало до тех пор, пока ФРС помогала подавлять процентные ставки и поддерживать финансовую систему на плаву за счет новых денег. Но если эти деньги изымались или процентные ставки поднимались, каскадные эффекты были бы сокрушительными. Компаниям пришлось бы выплачивать долг или соглашаться на гораздо более высокие процентные расходы. Дефолты обернутся для инвесторов еще большими потерями.

Хету наблюдал за развитием событий и заметил то же самое, что и Вики Брайан. Никто в мире CLO или кредитов с заемным капиталом, похоже, не думал, что может проиграть. Двадцатисемилетнему менеджеру по кредитам CLO в 2018 году было бы всего семнадцать лет во время финансового кризиса. "Сегодня в CLO работают портфельные менеджеры, которые в 2009 году были детьми. [У них нет опыта работы в очень жестком цикле", - говорит Хету. Инвесторы покупали кредиты, которые, как они знали, были плохими, но они полагали, что смогут продать их, когда понадобится". "Проблема в том, что когда дела идут неважно... рынки замирают, и вы не можете продать".

Спустя годы было бы легко указать пальцем на тех, кто заключал сделки на Уолл-стрит, создавая и финансируя эти башни рискованных корпоративных долгов. Но финансисты делали только то, что Федеральная резервная система давала им стимул. Все это не должно было удивлять высшее руководство ФРС. В 2013 году, когда FOMC наблюдал за крупнейшим раундом количественного смягчения, президент ФРБ Далласа Ричард Фишер прямо указал на то, что от этой политики выиграют в первую очередь частные инвестиционные компании, такие как Carlyle Group, бывший работодатель Джея Пауэлла. Фишер опроверг теорию о том, что это создаст "эффект богатства", на который рассчитывал Бернанке, поскольку рост цен на активы приведет к повышению зарплаты и увеличению числа рабочих